范羽:借助期貨和期權進行平衡將是未來化工品交易的主要方向

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亞當   2020-6-20 21:16   708   0
本次報告的題目是產融結合加深塑料貿易模式不斷升級。我是東證負責化工品的負責人,東證是一家期貨公司下面的風險管理子公司,我們的業務有基差貿易,倉單,期權,還有一些保險+期貨。這是整個產融結合大背景下的期貨風險管理子公司能做的一些事情,我主要是負責化工品(塑料,PP,PVC)三個品種。
  今天的演講分五個部分,第一個期現結合下的聚烯烴產業鏈的上游、中游和下游,他們在期現結合下的產業鏈里的關系。第二個,我會簡單分析一些2017-2019年的案例,是我們真實操作的案例,無論盈虧,如果大家曾經跟隨這波行情,大家會有比較深刻的印象。第三個,期權工具在現貨貿易中的應用。第四個產融結合的新模式。第五個是后疫情時代,在擴能周期中,聚烯烴這樣的一個操作思路。
  現在所有的上游、中游和下游在產融結合和期現結合下承擔的是不同的角色。上游來說,現在比較簡單,基本上采取兩種模式,第一種基本代理制,像中石化、中石油這種,他們慢慢地也會有一些競拍,但是以代理為主,還有神華的模式,這是整個上游的模式。
  第二個中游分為一手的外商,他們擁有外商的資源,第二個做一些國產的,比如他是中石油、中石化的代理。第三個就隨意一些,雖然這幾年塑料的行情比較小,波動不是很高,但是還是有中型的貿易商,小型的個體戶也是比較靈活的存在的,因為有一些小的工廠必須有中型貿易商服務。最后就是電商或者說供應鏈金融,每隔一兩年都會出來一家新的電商公司,都在不斷地淘汰和洗牌中。
  下游相對比較簡單,可以用美金核銷,可以做出口,中石油中石化有一部分是直供下游的,作為下游的主要的采購渠道。
  這是在這樣的期現結合下的上游、中游和下游的情況。我們再看期現的基差交易,所謂的期現的基差交易是說,當盤面出現了一定的升水,前幾年比較好做,因為前幾年最高可以給到500,一般是300-400,今年是年初的時候是250,這個時候基本上也是達到了無風險。目前來說這種機會是越來越小,但是我們可以運用這種方式,等一會兒我會講,你們可以自己手動地做這樣的價差。后面是一個現貨為王的時代。
  我們以2017年的兩個例子來說,現貨10200,盤面10600,基差-400,現貨的銷售10100,現貨虧了100。盤面10350,盤面賺了250。當我空進去10600的時候就鎖定了400的利潤,至于最后怎么出場,取決于最后基差走強了多少。我們看PP也是一樣的,基差-400的時候,第一個例子塑料是下跌的情況,PP這個例子是上漲的情況,無論是上漲還是下跌,基差是鎖定的,如果是基差都是走強的話,你的盈利就是150元,只不過在第一種情況下你是現貨虧,盤面賺,在PP上漲的情況下,你的現貨盈利,盤面虧損,這個時候有一個增值稅的虧損的比例。我們可以通過這樣的一個套保比例來調整,今天我們就不展開講了。
  今天我主要講一個模型和一個操作思路。我們再看反套,相當于我對工廠做點價交易,盤面做多,賣出一個月后的遠期現貨,當基差100走弱到-50,這個時候基差走弱了150,盈利150,整體盈利是150個點,盤面從9300做多,9400預售現貨,當期貨漲到9850的時候9800把現貨買回來,但是反套和正套最大的風險在于,因為正套是鎖定利潤的,當盤面高于現貨做空的話,利潤是鎖定的,最后基本不會出現大幅度的虧損,但是反套的時候,有可能最后盤面賺了,但是現貨的漲幅遠遠大于盤面,你可能會出現虧損嚴重的情況,2019年9月10日,有很多人在8月份賣出了盤面+100的遠期現貨,10月份交,盤面是如期上漲,盤面賺了900,但是現貨由于供應的緊缺,漲的更多,漲到了11000,現貨虧損了1500,盤面只盈利了900,這個情況下你的虧損比較大,因為你要從市場補貨交給人家,這個是整個的期現的正套和反套的兩種方式。
  我們再看期權,整個的期權,可能6月底的時候,3P會在交易所上場內的期權,就是一個保險一個權益,如果說我們大部分的客戶基本上都會做期權的買方,相當于我付出了權益金,如果我買入看漲期權,如果漲了的話,我有權以這樣的價格買入這樣的標的,如果我買入看跌期權,我是可以以這樣的行權價來賣出這樣的標的,這是一個比較枯燥的文字。如果你對期權不了解,可能還是不容易理解,我后面會舉兩個例子,跟現在的行情也是比較接近的。
  比如說在三月份的時候跌到了5800元,這個時候我們對塑料的現貨是單邊看漲的話,這個時候我們將如何操作?我們會在5800的時候買入的煤化工的貨,買進來放著。但是我們也有系統性的風險,如果跌到4500能不能扛住。這個時候現貨的升水盤面,我做空保值,其實沒有多大的意義,我可能買入一個看跌的期權,如果我做對了,盤面上漲,現貨上漲,我肯定不行權,因為我買的是看跌,最后漲了,我就不行權相當于虧了250個點,現貨賺了900多元。總盈利相當于900-250=650元。這幾天的情況,在6700的位置橫盤了很久,這幾天漲到了6800的區間,我們看不清后面是漲還是跌,我可以買入6700的現貨和一個期權, 如果如期下跌了,大家都知道基差在下跌的時候是走強的,現貨銷售6200,在現貨上虧損了500個點,但是我會行權,6700買入看跌,6000平倉,盈利了700元,在這個案例里,我是基本上不虧也不賺。
  用這樣的期權來保護我們相當于做了一個帶有一定性質的保險的單邊,你要在期權不行權的情況下才會產生一個高額的收益, 如果只走強到100,可能你的虧損就是-150,如果我不行權,我做對了,可能我的現貨盈利是900,支付保險的價格250元,整體盈利是650元,這是塑料看漲。
  我們再看PP的看跌,這個是比較結合目前的行情的,比如說我們的PP的現貨在7700-7800橫盤將近半個月,現貨就是7700-7800沒有動,加入我們設計兩個模型,如果有人能接受7700,一個半月后的價格,我在7400的位置買一個看漲,因為現貨漲不動,盤面漲可能會追一個基差,盤面上漲的時候基差是收窄的,最后是現貨8200買回來的,現貨虧損了500,但是我會行權,去掉權利金,我賺了600,在這種情況下,我賺了100。我們用期權進行保護的時候,你一定是不行權的時候,你的收益會更大。如果你行權,你的利潤可能是微虧或者是微賺或者是打平。如果你的現貨采購是價格8300,利潤就是0了。
  如果大家做一個套期保值,在超跌的時候怎么做?盤面從7000空下來,到了5700,我覺得不會再跌,我可以買一個看跌期權,在高位的時候把期權賣掉,如果反彈的幅度大于權利金,我可以隨時做期貨平倉。這是期貨和期權的工具結合來做盤面的套保。
  中游的貿易商做期現結合的時候可能會遇到很多問題,比如資金怎么解決?如果把貨套進了盤面,盤面一直拉漲怎么辦?如果第二天拉一個漲停,我怎么辦?這種情況下資金怎么解決?盤面浮虧是不是要加倉?這個時候可以繼續買現貨,繼續做空盤面,現貨鎖定,是不是要銷售?都是一個策略,首先你的資金的充裕或者緊張的情況會取決于你在什么時候進場做套保。 第二個我什么時候套,我做買入保值還是賣出保值,我怎么出廠,我是不是要同步銷售現貨還是同步平倉,還是先平,等盤面反彈再賣現貨都是一個策略的問題。
  現在有一種新型的投資公司,也就是說可以跟一些投資公司或者風險管理子公司進行合作,你出貨,我出策略,你出保證金,我出盤面浮虧的錢,我們來進行標的的套保。你只要出貨物,出保證金,我幫你做多或者做空,最后套保成功,比如盤面跌了500,可能現貨只跌了100,我們如果不考慮服務費可能還給你400元,這樣的一個溢價的收益還是貿易公司所有。如果中間因為資金占用產生了倉儲,我會扣掉倉儲資金和服務費,假設一個月加起來是120元,我會返給你280個點,這是做空,做多就反過來。
  整個后疫情時代和擴能的聚烯烴產能銷售的思路,在這幾年的擴能期,節奏可能比較亂,等09走完之后會歸于平淡,全年的上下波動會從以前全年波動4000個點,現在和產能結合下來,可能一年的波動就1000個點,產業客戶可能剩600個點,等你的貨入倉上漲以后,你可能只有300-400的利潤,整個的盤面會以什么樣的形式出現?會以低估值、高波動的形式出現,可能一年波動1000個點,但是兩天可能會波動200個點,像塑料從6000漲到了6500用了三天的時間。這種情況我們的策略是永遠以這樣的一個現貨為王,假如你以前有100萬,一萬的時候只能買100噸,現在你有100萬,6500的時候大概可以買170噸,第一個策略就是現貨永遠逢低買,當然了,現貨是不帶杠桿的,如果你買盤面是帶杠桿的,你倉位重一點的時候到5300可能會爆倉,你不敢在6200買現貨,跌到5600你可能會買,但是中間的過程你會慢慢地就買完了,做現貨肯定是逐步建倉的,比如你有500萬現金,你肯定6200先買100萬現貨,6000再買100萬的現貨,你不會一把就把500萬的資金一把全部買完。但是你做盤面,很有可能5800的時候你就買了很多,跌倒5300,你就爆倉了。但是盤面從5350反彈到6200只用了兩個星期,我覺得你買了現貨肯定扛得住,但是你買盤面必然是扛不住的。如果算上自有的資金,按照7000來算,兩個月所有的波動是110,所有的現貨商都可以承受這110的價差,如果是PVC的話持有現貨的成本可能會更低。
  再就是說資金為王,大資金,廣渠道,靈活運用的金融衍生品的工具,你可以做期權,期貨的正套反套,期權點殿,在高位的時候賣空現貨,買入看漲期權,賭下跌,或者在底部的時候平掉所有的期貨,買看跌期權,看現貨上漲。未來幾年整個市場不缺貨,資源為王的時代比較重要,但是如果我有資金,整個市場你想收貨,無非就是貴一點,因為買的主動性在你手里,我加10塊買不到加20肯定會買到。我們把所有的多頭都建立在現貨上,盤面拉高進行這樣的一個賣出保值。
  最后,我們說“得現貨基本面者,得天下。”期貨永遠是工具,切勿本末倒置,時間會證明一切。敬畏市場、如履薄冰,控制風險,做中長期的基差交易,借助期貨和期權的兩個工具來回的平衡,是未來化工品交易的主要方向。

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