理性看待期權末日輪行情

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實時播報   2019-3-11 09:36   4765   1
【僅為資訊,不做參考】
        
      處于末日輪的深度虛值期權,實現虛值到實值的概率非常低,隱含著較高的賠率。概率與賠率如同蹺蹺板一般,分立兩頭,此消彼長。

  隨著2015年2月第一只場內金融期權—50ETF期權登陸上交所,到2017年4月白糖和豆粕期權分別在鄭商所與大商所上市,以及近期銅、棉花、天然橡膠等期權的相繼上市,期權這一衍生工具逐步被國內的投資者熟知。

  2019年2月25日,50ETF期權合約在一個交易日內大漲接近200倍,期權再度被投資者熱議。那么期權究竟是投資者短期通向財富自由的圣杯,還是一個深不見底的虧損陷阱?我們從這次合約事件說起,看看期權能否為我們的投資帶來一些新的思路。

  末日輪究竟是什么

  期權中的一個“期”字表明了期權的一個重要屬性——期限(即具有到期日)。每個期權合約都具有到期日,而在該日期前期權合約具有意義,但是到了約定的到期日時期權合約都會消亡,不管是被行權還是被作廢。因此,期權是一個具有時效性的金融衍生工具。那份一日大漲192倍的50ETF合約是2019年2月27日到期的行權價為2.8元的認購期權,也就是說大漲當日該合約的離到期日僅兩天(換言之該合約的存續期僅僅兩天),到期日該合約將根據行權價與到期當天的標的物價格,即50ETF價格,決定其是否具有價值。

  由于到期日當天標的物價格的變動,可能會導致本身不具備行權價值的期權變成有價值,本身具備行權價值的合約變成不具有行權價值一樣。因此,我們形象地稱之為末日輪。對于前文中所說的期權,由于離到期日非常近,因此也可歸為末日輪。那么為何一份快到期的合約會出現這樣驚人的漲幅,其原因又是什么?

  Gamma 大漲的幕后推手

  做期權交易的投資者都非常熟悉Greeks值,而Gamma值則是眾多Greeks風險值之一,其定義是標的物價格變動1單位,引起Delta的變化量。其中,Delta也就是標的物價格變動1單位,會使期權權利金增加對應Delta值。定義聽來十分繞口,從數學上來解釋就是期權價格相對于標的物價格變動的二階導數,也就是標的物價格變化速度的概念。形象點來說,就是如果一只股票一天漲10%要比一只股票一個月才漲10%的價格變化速度要快。



  圖為期權Gamma與剩余時間關系

  上圖是Gamma與剩余時間關系,隨著到期日的臨近(T越小),平值期權的Gamma值會變得越來越大,而離平值越遠的實值與虛值期權的Gamma值則越小。整個分布呈現尖峰狀態。這種離到期日非常近的期權合約,Gamma值就會達到近乎妖怪般的程度。也就是說標的物價格快速變動,會使虛值期權向平值快速變動,從而讓期權合約價格呈現爆炸式增長。平值期權向實值期權變化的過程中,Gamma值將逐步變小,最終實值期權的價格變化將與標的物價格變化一致。簡而言之,只有處于深度虛值的期權才能擁有高爆發的可能,當處于平值向實值變化的過程中,并不會產生具有巨大的漲幅。在2019年2月25日開盤時,50ETF價格為2.64,這份2月到期行權價為2.8的認購期權,行權價離標的物價格距離非常遠,也就是說除非到期日時,標的物價格超過2.8,否則該合約沒有行權價值,也就是需要50ETF在未來2天累計漲幅比2.64的開盤價超過6%。短短2天內,漲幅超過6%,似乎在當下的行情中并不困難,但是實際上卻并非易事。

  表1與表2是根據50ETF價格數據計算出來的一天漲跌幅和兩天累計漲跌幅的區間分布。50ETF一天漲超1倍標準差或跌破1倍標準差,即漲跌幅超過[-1.57%,1.66%]的概率約為31%,而價格只能漲超或者跌破,因此單邊概率僅15%左右。一天6%的漲幅或則跌幅,接近4倍標準差,單邊概率已經遠低于0.1%。從表格2中我們可以知道,2天累計漲跌幅超過6%接近3倍標準差,概率已經接近0.1%。另外,筆者統計了2014年以來1256個交易日50ETF的漲跌幅情況,出現單日漲幅超過7%的僅有2次,跌幅超過7%的僅為7次。當然,以上數據僅考慮任意一天漲跌幅的情況。若考慮未來漲跌幅要落在3倍標準差以外,且該日離到期日在3天以內,則概率將會更低。從概率上來說,該合約要從無行權價值變為有行權價值的概率上來說是非常低的。



  但事后我們知道當天50ETF的漲幅為7.56%,收于2.816高于2.8的行權價,使得該期權價格從前收盤價3元/張漲至收盤價的581元/張,漲幅約為193%,也就是發生了表1中接近4倍標準差的情況。舉個形象的例子,就如火箭隊在落后馬刺12分,比賽只剩36秒的情況下,此時無人認為比賽結果還有任何懸念,然而奇跡誕生于最后這36秒,麥迪狂砍13分,力挽狂瀾。50ETF一日漲幅7.56%如同一個黑天鵝事件一般,把原本并不可能行權的合約在該時點突然變成了具備行權的可能,繼而造就了一日大漲近200倍的神話。

  期權買方賣方盈虧不對稱

  從上述例子看起來,末日輪一旦發生極端行情似乎就是一個買方大掙,賣方巨虧的情況。“期權買方風險有限,期權賣方風險無限”,事實真是如此嗎?我們先從買方的角度入手,看看交易的實際盈虧究竟如何。以上述2.8認購期權作為例子,假設買方在價格大幅上漲前以3元/張購入期權合約,由于50ETF期權買方限倉為2000張,假定買方購入了2000張,則一開始的權利金支出為6000元,考慮目前市面上交易單邊手續費為2—10元/張不等,我們取5元/張,即買方的購入成本為16000元。由于2000張50ETF期權合約表示如果行權則要購入2000萬份50ETF,顯然對于一般投資者而言并不現實。所以,假定該投資者能以收盤價0.0581元/張全部平倉,那么買方的成本則為26000元(16000+10000),利潤為1136000元,實際盈利44.69倍。當然事實上,期權在0.0003元附近時成交量極低,以前一日的交易量來說,僅成交1166張,而當天上午合約的交易量也是極低的,只有期權價格大漲后,交易量才逐步變大。從前文的分析中,我們知道只有期權價格非常便宜時,才具有爆發的可能,價格越高漲幅則越小。

  那么作為買方的對手方真的就是巨大虧損嗎?期權賣方作為義務方在交易時需繳納保證金,按照現行保證金制度,即便是上述期權初始保證金也在1700—1800元/張左右。假設有賣方在價格0.0003元/張賣出上述合約,之后在0.0581元/張平倉,虧損額在32%左右。

  一邊是買方盈利4469%,一邊是賣方虧損32%。雙方盈虧并不對稱。這是由于兩者盈虧的計算方式并不相同,買方只考慮權利金,而賣方則需考慮保證金。

  期權只在乎結果不在乎過程

  從事后的結果來看,我們知道最終到了到期日時,標的物價格低于2.8,也就是說這份網紅期權最終并不具備行權價值,而被作廢。期權價格也經歷了過山車一般的變化。在經歷193倍的大漲后,次日又從高位大幅回落91%,最終回歸至零。

  期權對于許多國內投資者而言是個新工具,但是在國外則具有相當長的歷史,末日輪發生Gamma大漲的情況并不鮮見。處于末日輪的深度虛值期權,實現虛值到實值的概率非常低,因此也隱含著較高的賠率。概率與賠率如同蹺蹺板一般,分立兩頭,此消彼長。若按上述買方方案,單次看似不高的虧損,經年累月后便成了巨大的虧損。投資者若憑一次僥幸的奇跡,而盲目參與到末日輪之中,最終往往得不償失。在這紛繁復雜的投資世界,投資者更需保持一份清醒,而不是盲目參與其中。
(文章來源:期貨日報)
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ALh_爺莪忲蔂  3級會員 | 2019-3-11 09:56:37
代理平臺是騙子···
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