看美劇《億萬》,學股票期權領口策略

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父親   2019-10-25 23:56   1570   0
原標題:看美劇《億萬》,學股票期權領口策略    來源:上海證券報
2016年起播出的《億萬》(Billions)是一部關于金融行業的重量級美劇。它講述了資本市場大鱷波比·艾克斯羅德(Bobby Axelrod)的對沖基金艾克斯資本(AXE Capital)因涉嫌內幕交易,落入美國證監會與聯邦檢察官查克·羅茲(Chuck Rhoades)的視線,由此展開了一場關于法律、資本與人性的激烈較量。
《億萬》中的許多人物都對應著現實原型,如艾克斯即令人想到曾經美國最賺錢的對沖基金之一塞克資本(SAC Capital)的創始人史蒂夫·科恩(Steve Cohen)。源于現實的專業結合高于現實的戲劇沖突,造就這一出精彩紛呈的大戲。
在這場驚心動魄的財富之戰中,自然少不了股票期權這一兼具精確化打擊和立體化作戰等多樣功能的武器。第二季的重要人物之一,智商超群、個性鮮明的艾克斯公司實習生泰勒(Taylor),甫一登場,就為我們帶來一個期權策略:領口策略(collar)。
泰勒的指導老師交易員麥菲(Mafee)根據老板的指令,需要以40美元的價格,賣出500萬股布魯赫恩鋼鐵(Bluudhorn Steel)。然而,包括市場沖擊成本在內的交易成本不容忽視,根據劇中對話,他們估計這一成本在千萬美元水平。為此,泰勒提出了一個建議:何不構造一個零成本期權領口組合(zero-cost collar)呢?買入行權價40美元的布魯赫恩認沽期權,再賣出行權價45美元的認購期權,結合股票現貨,就構成了領口策略。
《億萬》第二季第一集劇情
為什么要構建這個策略呢?如泰勒所言,一方面,現貨得到了保護,即便在賣出現貨過程中,股價一旦低于40美元了,也可以在期權行權收益上獲得補償,相當于確保在40美元價位上賣出;同時賣出認購期權獲得的權利金,又彌補了買入認沽期權的支出。組合建立之后麥菲再不用時刻緊盯股票行情,可以耐心等待時機到來,按心理價位賣出股票。
劇中使用領口策略的目的更多側重于在鎖定股票賣出價格的同時降低成本,然而,領口策略更為經典的定義和更為常見的作用是作為保險策略的延伸。在此,我們正式介紹領口策略的構成、作用和特點。
領口策略,就是在持有保險策略的同時,賣出虛值的認購期權,以認購期權所得的權利金收入降低整個保險策略的成本。標準的領口策略下,認購期權和認沽期權對應的合約標的數量應等于持有的現貨數量。
領口策略示意圖
可以看到,領口策略雖然可以鎖定最大損失、降低保險策略成本,但也是有其代價的。當標的證券股價超過認購期權行權價時,投資者將被行權并需賣出股票,因而無法獲得潛在的股票上行收益。
因此,領口策略是收益及損失均有限的雙限策略,最大損失=(標的證券購買價格-認沽期權行權價)+(認沽期權權利金-認購期權權利金),最大收益=(認購期權行權價-標的證券購買價格)+(認購期權權利金-認沽期權權利金)。
至此,細心的讀者或許會發現一個問題:泰勒所提的是「零成本」領口策略,賣出與買入相同數量的認購期權及認沽期權的權利金通常并不相等,如何實現「零成本」呢?
從劇中麥菲的彭博終端上可以看到,以24天到期的期權為例,行權價40美元的認沽期權價格為1.75美元,行權價45美元的認購期權價格為1.50美元。合約單位是100股/張,因此標準領口策略下,需支付8.75萬美元買入5萬張認沽期權,并賣出5萬張認購期權收入7.5萬美元(均不計交易成本)。為此,采用標準領口策略不是零成本的,此處還未考慮保證金支出。
想要真正零成本,麥菲需要賣出5.83萬張認購期權,而多出的0.83萬張認購期權是沒有現貨擔保的,在股價超過45美元后將面臨不斷增加的風險敞口。因此,泰勒的「零成本」應該并非完全如字面之意。
不過,賣出認購期權數量確實是一個可以考慮的問題。如果不希望放棄全部的股票潛在收益,投資者可以賣出對應標的數量少于股票數量的認購期權,并選擇行權價稍低一些的合約來提高權利金收入。這樣,雖然股價與認購期權行權價間的盈利空間收窄了,但是仍能保留一部分潛在股票上行收益。
總體而言,泰勒確實提出了一個理論上可行的建議,不過實踐中我們仍需考慮期權市場的交易成本。然而瑕不掩瑜,《億萬》依然是一部良心之作,領口策略在恰當的市場條件下,也將發揮出非常優良的特性。
編輯/Iris

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