【史上最全】滬深300期權操作指南 滬深300期權獲批有望近期上市 據證監會官網消息...

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hermes   2019-11-8 23:07   3958   5
  滬深300期權獲批有望近期上市
  據證監會官網消息,為深化資本市場改革,激發市場活力,經國務院同意,證監會正式啟動擴大股票股指期權試點工作,將按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權,中金所上市滬深300股指期權。
  目前中金所與滬深交易所都在籌備推出期權產品,中金所上市的是滬深300股指期權;滬深300ETF期權將由滬深交易所分別推出,期權標的上滬市是華泰柏瑞滬深300ETF(代碼510300),深市為嘉實滬深300ETF(代碼159919)。
  ETF期權與股指期權有何區別
  中金所上市滬深300股指期權,這將是市場上第一次出現股指期權。那么股指期權與ETF期權有何區別呢,我們認為主要有以下四點:
  標的:股指期權標的是指數,相比ETF期權對沖更方便
  交割方式:指數期權為現金交割,50ETF期權為實物交割
  合約大小:50ETF期權合約金額較小,但保證金比例高
  流動性:ETF期權可能會有更好的流動性
  滬深300期權帶來更多新玩法
  滬深300期權的上市將會為市場上的投資者帶來更多的新玩法:
  滬深300交易者可以以期權為工具實現套期保值
  期權套利交易者可以在新的期權市場上實現套利策略。
  50ETF期權與300ETF期權實現跨品種套利
  1、 滬深300期權獲批有望近期上市
  今天期權市場頻頻傳來好消息。
  據證監會官網消息,為深化資本市場改革,激發市場活力,經國務院同意,證監會正式啟動擴大股票股指期權試點工作,將按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權,中金所上市滬深300股指期權。
  據上交所11月8日消息,經中國證監會同意,上交所擬于2019年12月上市交易滬深300ETF期權合約(標的為華泰柏瑞滬深300ETF,代碼510300),以更好滿足投資者風險管理的需求,充分發揮ETF期權經濟功能,推動期現聯動健康發展。
  據深交所11月8日消息,中國證監會宣布啟動擴大股票股指期權試點工作,將按程序批準深交所上市滬深300ETF期權。深交所將在中國證監會的指導下,全面啟動股票期權試點工作,確保平穩推出滬深300ETF期權(標的為嘉實滬深300ETF,代碼159919)。
  滬深300指數是A股市場的核心指數,它被視為許多產品的業績比較基準,下個月的300ETF期權以及未來滬深300指數期權的上市對于市場有著積極而深遠的影響。
  本文將分四個部分為大家分析和介紹新上市的300ETF期權以及滬深300指數期權:
  第一部分,我們將分析滬深300指數與上證50指數的差異;
  第二部分,我們將介紹滬深300指數期權合約的條款并與50ETF期權做比較;
  第三部分,我們將介紹華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF的不同;
  第四部分,我們將介紹300ETF期權推出之后可能的新玩法。
  2、 滬深300與上證50指數有何不同
  2.1、 選樣方法:上證50選樣自滬市,滬深300選樣自滬深兩市
  滬深300指數與上證50指數編制方法上差異不大,主要差異就在于兩個指數的選樣。上證50樣本空間來自于上證180樣本股,而上證180樣本股是根據行業調整市值分配各行業的樣本只數,在行業內選取綜合排名最靠前的股票。上證50對樣本空間內的股票按照最近一年總市值、成交金額進行綜合排名, 選取排名前 50 位的股票組成樣本。
  滬深300指數樣本空間來自于上市超過一季度的非創業板股票和上市超過3年的創業板股票。滬深300指數在日均成交金額剔除排名后 50%的股票后按照最近一年A股日均總市值由高到低排名,選取前 300 名股票作為指數樣本。
  最大的不同在于上證50從上海證券交易所上市的股票中取樣而滬深300從滬深兩市取樣。另一個不同在于上證50按照最近一年總市值、成交金額進行綜合排名取樣,而滬深300按照日均總市值排名。
  2.2、 行業權重:上證50金融股權重更大,而滬深300更多元
  上證50指數與滬深300指數都是大市值股票的代表,但滬深300覆蓋面更廣。
  上證50指數的50只成份股全部都是滬深300成份股,這50只股票在滬深300權重占比達44.96%。
  上證50金融股權重高達56.7%,受券商股和銀行股影響非常的明顯,而滬深300金融股權重占比僅34.8%,雖然權重依然很高,但相對上證50已經處于較低水平,滬深300的行業分布更加多元。
  2.3、 相關性:滬深300與上證50指數高度相關
  我們計算了滬深300指數連續250個交易日的收益率與上證50指數連續250個交易日收益率之間的相關系數,相關系數一直處于非常高的水平。
  我們用滬深300指數連續250個交易日的收益率對上證50指數連續250個交易日收益率做回歸,R方一直處于較高的水平,在最近,R方都維持在0.9以上的位置。
  這表示滬深300與上證50有非常高的相關性。
  2.4、 跟蹤指數的基金:滬深300顯著高于上證50
  根據wind統計,跟蹤滬深300指數的基金共有159只,總規模2668.54億元
  跟蹤上證50指數的基金共有33只,總規模738.55億元
  投資于滬深300指數的基金規模更大,但規模最大的華泰柏瑞滬深300ETF基金規模不如華夏上證50ETF,這一定程度上與50ETF期權有關,50ETF活躍的交易驅生了對于華夏上證50ETF這一標的的大量需求。
  而隨著滬深300ETF期權與滬深300指數期權的上市,納入期權標的的滬深300ETF基金規模有望進一步擴大。
  2.5、 滬深300活躍度顯著高于上證50
  如表4,在上證50和滬深300以及它們分別的相關交易品種中,滬深300的成交額約為上證50成交額的3~4倍,IF近月合約交易額也是遠大于IH合約交易額,只有300ETF的成交額小于50ETF成交額。不過隨著300ETF期權的上市,投資者對于300ETF會有更多的需求,300ETF的活躍度很有可能會反超50ETF。
  3、 指數期權與ETF期權比較
  如表5,我們以50ETF期權與滬深300股指期權(仿真)為例比較了指數期權與ETF期權合約條款。而即將上市的300ETF期權合約條款預計將與50ETF期權合約條款基本相同。
  3.1、 標的:50ETF相對于指數存在跟蹤誤差
  50ETF相對于指數存在著跟蹤誤差,主要原因有如下幾個:
  第一點,倉位問題,50ETF基金賬戶中會持有大量的現金,因此無法完全復制指數;
  第二點,費用問題,50ETF調倉時會產生交易費,每年也會收取管理費,這些都會體現到基金凈值中;
  第三點,分紅問題,成分股分紅時,指數會自然回落,而50ETF凈值不會因分紅變化。
  如表6,我們研究50ETF 2018年四季度報告時就可以發現,2018年4季度50ETF相對于上證50指數就有比較大的跟蹤誤差。
  由于融券困難,且成本較高,50ETF期權投資者通常使用股指期貨做對沖。股指期貨的標的是指數,所以用50ETF對沖不僅需要考慮股指期貨的基差,還要考慮50ETF對于指數的跟蹤誤差,另外股指期貨與50ETF期權到期日還有差別,如此種種增加了投資者對沖的難度。
  300ETF上市以后投資者也可能會遇到這樣的問題,而隨著指數期權的推出,期權投資者可以選擇交易滬深300股指期權,股指期權(滬深300指數期權)與股指期貨(IF)標的同為指數(滬深300指數),且到期日相同,期權投資者使用股指期貨做對沖的難度大大降低。
  3.2、 交割方式:指數期權為現金交割,50ETF期權為實物交割
  股指期權采用現金交割方式,結算價使用到期日最后兩小時算術平均價,結算價這一點與股指期貨相同。
  而50ETF期權行權為實物交割,且交收日為次日。
  如果是認購方行權,就是T日行權,T+1日交收,T+2日才能處理掉得到的50ETF。如果T+1日或者T+2日出現下跌行情,投資者需要自行承擔這種風險且無法及時平倉止損。
  相比之下,指數期權當日以現金方式交割,風險可控,在這一點上更具優勢。
  3.3、 合約大小:50ETF期權合約較小,但保證金比例高
  合約大小以平值期權合約為例:
  50ETF購3月2.80,權利金為387,對應面值為28000,
  上證50指數期權1903C2800權利金沒有實際數據,對應面值為280000。
  指數期權的權利金大概會是ETF期權的10倍。
  50ETF合約更小,適合散戶投資,而股指期權合約更適合機構投資。
  保證金方面,50ETF合約與股指期權保證金計算方法相同,但參數不同,50ETF合約保證金與合約面值之比更高。
  這就表示50ETF期權合約的賣方杠桿較低,所以追求更高杠桿的期權賣方投資者會選擇股指期權。
  3.4、 流動性:ETF期權可能會有更好的流動性
  現在我國的股指期權還未上市,所以沒有相關數據可以研究。
  但大洋彼岸的美國標普500(SPX)股指期權還有S&P500 ETF(SPY)期權(ETF期權為美式期權,與國內50ETF期權為歐式不同)已經交易多年,美國市場的經驗可以為我們提供參考。
  SPY期權相對于SPX期權流動性更好,買賣差價更小。
  未來股指期權在交易量上可能很難超過ETF期權。
  4、 ETF期權標的:華泰柏瑞與嘉實ETF有何不同
  目前中金所與滬深交易所都在籌備推出期權產品,中金所上市的是滬深300股指期權;滬深300ETF期權將由滬深交易所分別推出,期權標的上滬市是華泰柏瑞滬深300ETF,深市為嘉實滬深300ETF。我們將為大家簡單比較一下這兩個ETF。
  4.1、 流動性華泰柏瑞300ETF最佳
  滬深300指數是中國市場最具代表性的指數之一,其ETF產品規模最大,競爭也最為激烈。其中基金規模最大的三個基金分別為華泰柏瑞滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF。
  如表8,在三個規模最大的300ETF基金中,華泰柏瑞300ETF基金流動性最佳,交易額顯著高于另外二者。華泰柏瑞300ETF流動性最好,機構大資金更容易進出,投資效率也就最高,因此它是投資滬深300ETF的最佳標的,也是300ETF期權的理想標的。而隨著華泰柏瑞300ETF成為期權標的,未來對于它的需求還會不斷提升。
  不過最近在深市ETF規則改變之后,短期來看深市ETF更具吸引力,嘉實300ETF成交額提升明顯,具備比較大的發展潛力。嘉實300ETF成為期權標的之后,成交額預計也會有較大提升。
  4.2、 嘉實滬深300ETF折溢價較大
  折溢價方面,華泰柏瑞由于使用T+0,因而二級市場價格和盤中凈值(IOPV)折溢價較小,因為一旦出現可以套利的空間,投資者就會進行套利操作,當二級市場的價格低于份額凈值時,投資者在二級市場買入ETF,然后在一級市場贖回股票,再在二級市場賣掉,投資者的套利交易會讓市場的折溢價縮小;而嘉實滬深300ETF由于全部實物申贖,投資人需用滬深300指數一籃子成分股進行申購,這將使基金凈值和指數的差距較小。因為在已有一籃子股票的情況下,可申購成ETF,這樣ETF本身的基金凈值與指數的跟蹤誤差就會很小。不過在最近深市新規實行之后,由于套利更加容易,嘉實300ETF的折溢價率相比之前減小很多,未來折溢價也許會小于華泰柏瑞ETF。
  4.3、 兩只滬深300ETF交易機制比較
  今年國慶期間,深交所發布了《深圳證券交易所證券投資基金交易和申購贖回實施細則(2019年修訂)》的通知,新的深市ETF交易機制10月21日實施。
  新模式下,深交所跨市場股票ETF可以實現“申購ETF-賣出ETF-買入股票-申購ETF”和“買入ETF-贖回股票-賣出股票-買入ETF”的多次日內T+0交易。
  這意味著,曾經采用T+2交收模式的深市跨市場300ETF也能實現當日申購的ETF份額當日即可賣出。新機制提高了ETF的申贖效率,對投資者而言提升了資金使用效率。從運行一段時間的效果來看,嘉實300ETF流動性的確有所加強。
  目前兩個交易所準備上市交易的兩只滬深300ETF設計思路上各有特色,嘉實實物申購模式是海外ETF主流模式,華泰柏瑞則優先考慮保留目前單市場ETF 的T+0 實時套利的效率,從而盡可能降低ETF份額二級市場價格與基金凈值之間的折溢價率。
  上交所華泰柏瑞滬深300ETF保留單市場ETF的T+0交收效率。華泰柏瑞滬深300ETF采用現金替代深市成份股的方式處理場外申購贖回,申購贖回通過交易所聯通中登分公司的方式辦理,在滬市上市的成份股采用實物申贖,在深市上市的成份股采用“現金替代”,由基金管理人根據買賣該部分證券的實際成本與投資者進行結算。這一設計機制的優點是可實現T+0交易,即申贖指令、申購份額及贖回所得(僅指滬市成份股)證券T+0日實時確認、實時可賣,深市成份股的申購贖回所對應的現金替代按照實際規則辦理。但這一設計方案的缺點在于采用“現金替代”的組合證券由于其實際結算價格無法實時確認,投資者的申贖及套利交易的成本較難確定。
  深交所嘉實滬深300ETF采用主流實物申贖模式,回歸ETF本源。并且從上文分析的海外ETF的運作模式看,嘉實的設計方案符合海外ETF主流運作模式,是一種比較成熟的運作機制。這一模式的優點是實物申贖使得交易成本由申贖投資者承擔,不影響基金跟蹤誤差及現有持有人利益和交易成本在執行交易時實時確定。
  深交所嘉實滬深300ETF模式的最大優點是保留了ETF實物申購贖回的本質特征,且運作模式符合ETF主流模式,運作方面的經驗較為豐富。而且隨著新制度的實施,曾經采用T+2交收模式的深市跨市場300ETF也能實現當日申購的ETF份額當日即可賣出。客觀而言,新機制提高了ETF的申贖效率,對投資者而言提升了資金使用效率,使得短期內深市的嘉實滬深300ETF相對于滬市ETF更具優勢。
  當然,未來滬市跨市場ETF模式調整也在醞釀之中,未來ETF場內申贖清算交收效率或將統一。
  5、 滬深300期權帶來更多新玩法
  300ETF期權與滬深300股指期權的上市為以滬深300為投資標的的投資者提供了新的工具,它可以幫助投資者找尋套利機會或者作為工具使用幫助投資者進行有效的風險管理。
  5.1、 滬深300套期保值的需求大量釋放
  套期保值是證券投資者可以利用股指期貨或衍生品品種來對沖股票組合的系統性價格風險,從而達到鎖定投資組合價值、規避價格波動風險的效果的交易行為。
  在過去,投資者想要套期保值,只能通過買賣股指期貨來實現。期貨套期保值直觀、簡單、風險管理難度低。但是期權套期保值有著期貨套期保值無可比擬的顯著優勢,期權交易的靈活性和便利性進一步便利了投資者,減小了交易成本。
  以保護性賣權為例,持有現貨,同時買入看跌期權合約,就能夠鎖死策略的最大虧損,同時又不過多影響策略向上的收益。
  領口策略 = 持有現貨 + 買入一份認沽期權保護 + 賣出一份虛值認購期權
  如果我們認為未來市場溫和上漲,但又擔心短期出現下跌,那么我們不妨使用領口期權組合策略,領口期權是收益與損失均有限的策略,使用領口策略可以使策略的凈值波動較小。
  5.2、 上市初期期權套利交易重新活躍
  300ETF期權的上市初期由于市場不夠成熟,可能會有豐富的套利機會。
  期權套利策略可以被分為三類,第一是期權組合無風險套利策略,第二是期權與股指期貨套利策略,最后是波動率套利策略。
  以期權的無風險套利為例,它又可以分為三類,分別是平價套利、邊界套利和凸性策略。
  期權的定價模型提供了如圖10公式,一般來講,期權的價格需要滿足公式所示的無套利條件。而一旦這樣的無套利條件被打破,那么市場上就出現了套利機會。
  在一個成熟的市場上,套利的機會是較少的,而在不成熟的市場上這樣的機會會更多地出現。
  在2015年50ETF期權市場上,期權組合無風險套利策略、期權與股指期貨套利策略以及波動率套利策略都有非常不錯表現,70~80%的收益率都是有可能實現的,不過套利策略在最近兩年表現并不理想,套利機會明顯減少,收益也顯著降低。
  不過隨著300ETF期權的上市,大量資金涌入市場,套利交易有望重新回歸,一些經典的套利策略有望在300ETF期權市場上大放異彩。
  5.3、 50ETF期權與300ETF期權的跨品種套利機會
  上證50指數的所有成分股都在滬深300指數中,上證50指數與滬深300指數的相關性也是非常高的。因為二者極高的相關性,使得兩個指數相關產品之間的跨品種套利成為了可能。
  在股指期貨交易中就有跨品種套利的策略,當IH、IF走勢各異時就會有套利機會出現,可以通過買入相對便宜的品種,賣出相對貴的品種并期待價差收斂從而獲利。
  而期權交易中,通過期權可以進行合成作為現貨的替代,有類似于股指期貨跨品種套利的效果。通過觀察50ETF合成現貨與300ETF合成現貨之間的價差關系,可以看出市場是否有跨品種機會,賣出被高估的合成現貨組合,買入被低估的合成現貨組合。
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  【財通金工】期權小課堂(2):隱含波動率計算方法比較
  【財通金工】期權小課堂(3):跟著北上資金炒股能賺錢嗎?
  【財通金工】期權小課堂(4):臨近到期日的期權策略
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  法律聲明
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謝謝遇到的一切

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股指期權才是真的牛逼
4#
254589068  3級會員 | 2019-11-9 12:09:03
這個公眾號怎么沒了呢?好奇怪
254589068 發表于 2019-11-9 12:09
這個公眾號怎么沒了呢?好奇怪

好像是他們公司關了吧
6#
羅也行  2級吧友 | 2019-11-9 18:21:35
感謝樓主分享
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