期權新品種獲批,私募期權產品值得期待

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大同路   2019-11-12 00:42   934   0
  分析師 / 奕麗萍(執業證書編號:S0890515090001)
  分析師 / 程靖斐(執業證書編號:S0890517060001)
  1. 三大交易所新期權品種獲批
  中國證監會11月8日宣布正式啟動擴大股票股指期權試點工作,將按程序批準上交所上市滬深300ETF期權合約(標的為華泰柏瑞滬深300ETF,代碼510300),深交所上市滬深300ETF期權合約(標的為嘉實滬深300ETF,代碼159919),中金所上市滬深300股指期權合約,以更好滿足投資者風險管理的需求,充分發揮ETF期權經濟功能,推動期現聯動健康發展。
  作為我國首只在場內交易的期權,上證50ETF期權于2015年2月9日上市,2019年50ETF期權市場延續成長態勢,市場活躍度相關的主要指標連續第四年增長。和2018年相比,日均成交量從130.13萬張上升到了248.96萬張,增長91.32%;日均權利金成交額從7.4億元上升到了14.14億元,增長91.08%;投資者賬戶數從308253戶上升到了398650戶,增長了29.33%。近五年來交易運行平穩,風控措施有效,市場定價合理,投資者參與理性,市場規模穩步增長,經濟功能逐步發揮,股票期權開始成為我國金融市場的重要組成部分。下一步,三大交易所將在中國證監會的指導下,扎實做好各項準備工作,確保新的期權產品順利上線,實現平穩運行。
  2. 期權合約細則
  三大交易所也分別制定了試點交易規則(征求意見稿),向社會公開征求意見。其中上交所和深交所的滬深300ETF期權合約設計和上證50ETF期權的基本一致。滬深300股指期權值得注意的有四點:一是滬深300股指期權每點對應人民幣100元,這和滬深300股指期貨每點對應300元不同;二是滬深300股指期權的合約月份更多,包含了當月、下2個月及隨后3個季月,一共6個月,而不是對應期貨合約或者ETF期權合約的4個,這樣投資者可對沖的選擇更多了;三是同樣對應10000份ETF,滬深300股指期權的合約價值更大,約為ETF期權的10倍;四是滬深300股指期權采用現金交割。
  3. 成分股及波動率分析
  上證50指數的成分股是由上海市場規模大、流動性好的50 只股票組成,目前在國內,上證50指數對應有50ETF現貨、上證50股指期貨和上證50ETF期權。滬深300指數涵蓋了滬深兩市規模大、流動性好的300只成份股,待這三只新產品推出后,滬深300指數對應有300ETF現貨、滬深300股指期貨、滬深300ETF期權和滬深300股指期權,產品線將進一步豐富,這將有助于豐富投資者的交易策略和投資工具和完善資本市場的價格機制,也有助于提升標的股票的流動性和推動證券期貨基金機構的創新發展。
  截止到2019年11月8日收盤,50ETF基金份額為139億份,華泰柏瑞滬深300 ETF基金份額為84億份,嘉實滬深300ETF基金份額為58億份,待相關期權品種上市后,更多機構會配置相關ETF,基金份額將有顯著提高,當前50ETF現貨成交額11億,50ETF期權權利金成交額14億,華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF的成交額分別為12億和5億,標的合約和對應期權的成交是互相促進的,有希望進一步放大。
  我們統計了從2015年初至今上證50指數和滬深300指數的歷史波動率(20天),可以看到滬深300指數的波動率相對更大一些,平均達到了21.85%,尤其在極端行情的時候。可以預測的是,當滬深300ETF期權及滬深300股指期權上市后,整體的隱含波動率可能將高于上證50ETF期權,高波動的市場伴隨了更多的期權交易機會。
  4. 期權策略展望
  自從2015年2月9日起,期權市場的交易策略不斷在進化,50ETF期權上市初期,由于市場缺乏對應的上證50股指期貨(2015/4/16才上線),投資者更偏向于買入認沽期權或賣出認購期權進行風險對沖,因此認沽期權的隱含波動率要普遍高于認購期權,這也給市場中部分投資者帶來了無風險的套利機會,即賣出被高估的認沽期權,買入被低估的認購期權,同時做空現貨,只要能覆蓋融券成本和手續費即可。
  待交易所推出新的期權產品后,滬深300指數掛鉤的產品:現貨、股指期貨、現貨期權,股指期權都將同時存在。類似于50ETF期權上市初期認沽和認購期權波動率的偏差可能不會那么大,但多樣化的場內產品將極大地豐富對沖工具的選擇。
  同樣是交易滬深300ETF期權,投資者既可以用滬深300ETF現貨去對沖Delta風險,也可以用滬深300股指期貨,Delta風險之外的,可以用相同ETF標的的期權來對沖,也能用另一個交易所的ETF期權對沖,也能用滬深300股指期權來對沖(注意合約價值和到期日的不同)。
  滬深300股指期貨已經是各大機構都在使用的風險對沖工具,待滬深300股指期權上線后,不管是市場容量還是流動性的角度,這樣一個非線性的對沖工具將成為市場上最活躍的期權產品。
  在市場上已有的上證50指數掛鉤產品波動率微笑曲線及期限結構的基礎上,將會增加滬深300指數掛鉤的波動率微笑曲線及期限結構,投資者可以預測隱含波動率的變化趨勢并根據自己的成本結構去交易波動率。現貨、期貨和期權三個之間的跨市場聯動也將給投資者帶來更多的交易機會,越來越豐富的投資者結構也會推進全市場波動率曲線更加完備。
  5. 期權策略業績分化明顯
  我們選取四只期權策略代表產品,對其成立以來及今年以來的業績表現進行了簡單統計。除產品D以外,其余三只產品均成立于2017年。從今年以來的業績表現看,產品間差異較大,收益最高的產品A年化收益率達37.5%,而其余產品年化收益均在10%以內,其中成立時間最短的產品D業績不理想,累計收益不足1%。從凈值曲線上看,產品A、B、C在今年3-4月均有不錯的表現。而從年化波動率及最大回撤看,業績表現搶眼的產品A波動性相對較大,但在回撤上控制較好,今年以來最大回撤在2%以內。

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