喜迎股票期權新時代 (1)—— 50ETF與300ETF異同簡介

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愛期權   2019-11-13 16:15   2443   0
11月8日,證監會新聞發言人常德鵬表示,證監會正式啟動擴大股票股指期權試點工作,按程序批準上交所和深交所上市滬深300期權,中金所上市滬深300股指期權。期權新標的上線后,將豐富投資者的風險管理手段,完善多層次資本市場體系建設,也將使投資者的交易方式更為多樣。
在接下來的若干期文章中,我們將從標的特征、交易制度、市場影響、可行策略等角度對新期權標的上線的影響進行分析。本文為第一篇,將從上交所華夏50ETF、上交所華泰柏瑞300ETF、深交所嘉實300ETF的規模、市場表現、指數成分股分布、交易機制等角度為投資者介紹標的的異同。

▍規模對比 —— 50ETF是最大的單品ETF,滬深300ETF合計規模更大
   
    首先需要注意的是,與過去僅有一個上交所50ETF作為期權標的不同。上交所、深交所本次將同時上線新的300ETF標的,因此未來市場中將出現上交所300ETF期權、深交所300ETF期權兩個品種,且二者不能混為一談。本次滬深交易所準備推出的新期權標的分別是滬深市場各自最大的300ETF品種,即上交所華泰柏瑞滬深300ETF(510300.SH,后文簡稱上交所300ETF)以及深交所嘉實滬深300ETF(159919.SZ,后文簡稱深交所300ETF)。
    從規模上看,目前50ETF規模為426億是全市場最大的單品ETF,上交所、深交所ETF規模分別為341億和239億,均低于50ETF,但二者的合計規模要高于50ETF。從成交量上來看,50ETF日均成交量在近幾年要遠超滬深300ETF;但考慮到50ETF在期權推出后成交規模中位數提升了45%,相信隨著300ETF期權的上市,300ETF的成交量也會逐步提升。


▍指數成分股分布 —— 同為大盤股ETF,300ETF在市值和行業分布上相對更為均衡

    50ETF、300ETF跟蹤的指數分別為上證50和滬深300指數。上證50指數是由上海證券市場規模最大、流動性最好、最具代表性的50只股票編制而成,滬深300指數則是由滬深兩市規模最大、流動性最好、最具代表性的300只股票編制而成。二者均為大盤股指數,但上證50標的更少導致其更向超大盤股票集中。
     從成分股市值來看,目前上證50指數成分股市值16.0萬億,滬深300成分股市值31.6萬億,分別占A股市值56.1萬億的28.5%和56.3%,滬深300成分股更具A股整體的代表性。
    上證50、滬深300指數10月末各自最大的10個成分股列表如下,可以看到二者前十大成分股中有7支一致且前三大成分股完全相同,但滬深300指數的成分股權重更為分散。


    按自由流通市值1000億以上、300億-1000億、300億以下將股票分為三類,上證50指數和滬深300指數中三類區間中的股票數量及相應股票在指數中的總權重如下表所示。可以看到上證50指數在超大盤股票上的分布更重,而滬深300指數盡管同樣偏大盤但在三類市值分布區間中的權重相對均衡。


    從下表的前十大行業分布來看,滬深300指數的前4大行業與上證50指數一致,但行業權重占比在不同行業之間的分布同樣是相對上證50更為均衡。




▍市場表現 —— 300ETF波動率微高于50ETF,受近年藍籌行情影響收益略遜于50ETF

    從ETF的歷史收益率上看,上交所、深交所300ETF的累計收益基本一致,但受近年藍籌行情影響導致2015年以來的收益略遜于50ETF,三者2015年以來的年化收益率分別為3.4%、3.5%和4.5%。分年份來看,2015、2019年300ETF表現優于50ETF,而2016-2018年50ETF表現更佳。




    需要注意的一點是,盡管上交所、深交所300ETF走勢基本一致,但在極端市場環境下二者的行情可能會產生差異。例如在2015.7-2016.2的市場中,二者的價格比值出現了非常劇烈的變化。以2015.7.6為例,深交所300ETF上漲8.6%,同交易日上交所300ETF上漲2.7%,差異明顯。當期權上線后,如果ETF標的行情走勢因交易情緒影響出現類似差異,則有可能在二者的期權之間產生套利機會。





    從歷史波動率角度來看,2015年至今上交所300ETF、深交所300ETF、50ETF的歷史波動率均值分別為26.2%、26.7%和24.7%,兩個300ETF接近且微高于50ETF。從20日歷史波動率走勢及分布上來看,三個ETF的歷史波動率走勢總體接近,但2015年7月等大跌行情中300ETF的波動率會更高,導致300ETF的波動率極值范圍大于50ETF。





▍交易機制 —— 注意跨市場ETF對申贖交易環節造成的可能影響

    300ETF的申贖交易機制和50ETF存在差別。300ETF作為跨市場ETF,投資者使用上交所一籃子股票申購上交所300ETF、或使用深交所一籃子股票申購深交所300ETF時,所缺少的另一個交易所的股票部分需要用現金替代的方式進行補齊,一定程度上會影響日內申贖投資者的資金使用效率。目前上交所的跨市場ETF具有:1)申購方面,T日申購ETF但未賣出,T+2日才能賣出;2)贖回方面,贖回ETF得到的跨市場股票現金替代部分的資金,T+2日才可用等限制。深交所在10月21日進行了新申贖機制調整后不存在前述兩點不便,上交所后續也有望在制度上進行跟進。
    需要注意的是,上述申贖交易機制僅會對參與申購、贖回交易的投資者產生影響,對于普通的二級市場買賣ETF交易的投資者來說,300ETF與50ETF在交易中并無差異。
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